一度下跌超3.5%，尾盘拉到跌2.5%附近，但还是排今天的倒数第二；年初至今的跌幅，也是所有银行股里第三大的。

　　市场还是在交易年报的数据，昨晚邮储公布了24年的年报，扣非后净利润增速是-0.68%，历史首次负增长，拨备覆盖率大降60%，跌破300%（我个人的标准是，300%是拨备覆盖率的及格线%以上是牛逼）。

　　邮储总的不良率从23年的0.83%，爬升到了24年的0.9%左右，这看起来似乎还好，但比较扎眼的是，个人，也就是大家俗称的个人经营贷，不良率从23年的1.73%，跳升到了24年的2.21%，增幅28%左右；

　　从金额来看，个人经营贷不良，从23年的239亿，增加到了24年的338亿，整整多出来100亿，要知道，邮储全行合计的不良，全年也就增加了135亿左右。

　　邮储的情况是比较有代表性的，因为这可能是全中国唯一一家，个人业务占比远超对公的大中型银行——截至24年末，其个贷不良占比超75%，对公不良占比25%不到。

　　在3月14日的推送（）里，我就提到过，当时市场对两点的炒作过热，其一是对降准降息的预期，其二是对消费刺激政策，尤其是对消费信贷政策的解读，下图，当时提到，监管消费信贷的政策，首先是“纾困”，解决居民部门资产负债表恶化的问题，其次才是所谓的刺激。

　　在本周招行年报的解读里，也提过这一点，招行看似不良可控，但贷款的迁徙率进一步提升，这在某种程度上预示着贷款质量是在下降的，很多的风险，隐藏在关注类、逾期类贷款里，下图。

　　“关注到零售贷款呈现出风险压力上升的趋势，逾期、关注类仍有上升的势头， 风险上升的重要的因素是居民收入下降、失业率上升 ，从而致使还款的资产金额来源面临压力”。

　　工行，个人经营贷不良率，从0.86%，跳升到了1.27%，同比增加48%左右；

　　农行，个人经营贷不良率，从0.93%，跳升到了1.39%，同比增加近50%；

　　建行，个人经营贷不良率，从0.95%，跳升到了1.59%，同比增加67%左右。

　　“2024年零售净利润下滑是客观事实，主要是 零售信贷风险成本增加导致。 零售资产质量的压力主要是 受居民债务周期、房地产调整周期影响所致 ，呈现的是周期性、行业性特点。”

　　1、银行目前面临的主体问题，一是利差收缩，二是不良压力的加大，尤其是个人信贷；

　　2、对公的不良看起来增速下来了，一来原因是行内的核销资源，优先给了对公；二来原因是去年地方隐性债务加速化解后，地方财政边际好转，三角债开始情理，政府开始支付欠款，企业的应收账款有所好转；

　　3、个人信贷不良的大增，具有普遍性，不是一个银行的问题，而是居民债务周期、地产周期的影响，把话说明白一点，很多个人的经营贷，实际就是变成了买房的首付款，很多房子的总价把首付款都跌穿了，不少人的还款能力和意愿都是下降的；

　　4、理性看待此前出台的消费信贷政策，要注意到，首先是纾困，其次才是刺激；

　　5、对股市而言，在居民资产负债表仍在修复的过程中，可选消费，可能会比必选消费表现的好（年初至今也确实如此），什么是可选消费？典型的就好像泡泡玛特这种，其背后，是居民消费能力的分化，再往深了看，可以看招行的私行业务，是在猛增的，对比一下，什么叫分化；

　　6、对债市而言，保持低利率，有明确的必要性，不仅是政府的发债成本，也对应了居民资产负债表的修复，所以保持利率震荡下行的判断；

　　7、但回到一个问题，就是银行息差问题也很大，降息力度大了，银行受不了，所以指望大幅降息，不现实；

　　8、最后一个，为什么我们大幅降息，银行会受不了，欧美降到零利率，银行也照样活的好好的？这是一个很大的问题，后续可以专题聊一次。

　　周末了，简单聊几句市场的热点哈，新华和国寿的500亿大基金业绩公布了、30年国债尾盘的大幅上行，两个组合今天跟投了。

　　今天A股和H股一起下跌，A股缩量非常严重，到了1.1万的量级，我们还是此前的观点，财报季，保持均衡配置，炒作板块波动会很大。

　　之前我们diss过的“三无机器人概念股”——襄阳轴承（），高位已经下跌接近-40%了，爽不爽。

　　从今天的下跌来看，有合理性，因为美国那边汽车关税落地，且下周三，4月2日，就是对等关税落地的日子，全球风险资产普跌，隔壁日本韩国跌的比我们还多，而黄金趁机创出历史新高。

　　截至2024年末，初始备案金额500亿的大基金，年末净资产是527亿，简单来说，收益率，就是27/500，5.4%左右。

　　考虑到产品是3月1日备案的，那么按年化来算的话（大基金有特殊性，用年化是合理的），年化投资收益率就是6.5%左右。

　　我觉得这么算下来，应该是比较准的，因为估计这500亿，主要买在A股和港股的高股息，去年股息率在6-7%的个股还是不少的，有些港股的在10%以上，而买入的煤炭股等，因为四季度股价下跌，股息率还被动抬升了。

　　这块对险资来说，显然是巨大的示范效应，后面的1000多亿马上到了，可以期待一下。

　　第二，最大的230023这只券，并不是之前的30年活跃券，但今天交易笔数激增。

　　因为一季度保险投资的红利和债券，得靠卖出OCI账户里的老券，比如上面的230023，把收益释放出来。

　　今天表韭纯纯的债、表韭量化都有跟投，算是都找到了周内的低点吧，主理人的发车理由我贴一下。

　　周末也可以跟投，如果跟投了表韭系列的，记得加小助理微信，进持有人微信群，二季度，很多机构可能会出现不少的小伴手礼出来，去讨点过来，在持有人群里当福利发一发。

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